1.1 대주(Lender) 측 주요 기관
베트남은 성숙한 시장으로 발전해 가는 과정에 있습니다. 베트남 리포트(VNR)에 따르면 시장을 선도하는 은행은 Vietcombank(베트남대외무역합자상업은행), Vietinbank(베트남산업무역합자상업은행), BIDV(베트남투자개발은행) 및 Techcombank(베트남기술상업합자은행)입니다. 그 밖에 언급할 만한 은행으로는 MBBank(군대합자상업은행), VPBank(베트남번영합자상업은행), ACB(아시아상업합자은행), TPBank(띠엔퐁상업합자은행), SHB(사이공-하노이상업합자은행) 및 Agribank(베트남농업농촌개발은행)가 있습니다. 최근 Techcombank는 대규모 채권 발행과 이에 상응하는 프로젝트 채권 매입을 통해 자본과 대출 규모를 모두 늘리며 급격한 성장을 이루었습니다.
해외 은행들도 베트남에 진출해 있으며, 100% 외국인 소유 은행(예: HSBC, Standard Chartered, United Overseas Bank, Hong Leong Bank 등) 또는 외국 은행의 지점(예: China Construction Bank, Bank of China, Citibank 등) 형태로 존재합니다. 베트남의 서비스 관련 WTO 양허안 및 Circular No.40/2011/TT-NHNH에 따라 베트남에 외국계 은행을 설립하려면 해당 외국 은행의 총자산이 100억 달러 이상이어야 하며, 2단계 절차(베트남 중앙은행(SBV)으로부터의 원칙적 승인 취득 및 SBV 현지 지점에 영업 등록)를 거쳐 신청해야 합니다.
현재까지 대출채권 펀드는 제한적입니다. 5년 만기 채권을 대가로 은행으로부터 부실채권을 매입하고 5년 후에도 자산이 매각되지 않으면 은행이 해당 채권을 재매입해야 하는 VAMC(베트남 자산관리공사) 등 일부 정부 주도 채권 매입 펀드가 존재합니다. 실질적인 시장 주체로서의 대출채권 펀드는 베트남에서 아직 발전 단계에 있습니다.
1.2 기업 및 차입매수(LBO)
베트남의 기업은 2014년 기업법(Law on Enterprises 2014)의 적용을 받으며, 합명회사, 유한책임회사, 주식회사(또는 지분회사)의 세 가지 유형으로 구분됩니다.
조합(Partnership)은 유한책임조합(LLP) 또는 일반조합일 수 있습니다. 일반조합원은 조합의 채무에 대해 무한 책임을 집니다. 그러나 2014년 기업법 제172.1조에 따라 유한책임조합의 유한책임조합원은 자신의 출자금 한도 내에서만 책임을 부담합니다.
유한책임회사(LLC)는 사원(구성원)으로 구성되며 주식이 없습니다(출자금만 존재). 유한책임회사의 사원은 자신의 출자금 한도 내에서만 책임을 부담합니다. 유한책임회사는 사원총회(MC)에 의해 운영되며, 사원은 회사 총 정관 자본금에 대한 자신의 출자 지분에 비례하여 의결권을 행사합니다. 유한책임회사의 일상적인 경영은 총감독(대표이사)이 총괄합니다. 사원총회의 결의 요건은 정관에 달리 규정되지 않는 한 65% 이상의 찬성입니다.
주식회사(JSC)는 주주(구성원)로 구성되며 주식을 발행할 수 있습니다. 주식회사의 주주는 자신이 인수한 주식 자본금 범위 내에서만 책임을 부담합니다. 2014년 기업법 제114조에 따라 주식회사는 주주총회(GSM)를 통해 운영되며, 주주는 보통주(또는 의결권 있는 우선주)에 비례하여 의결권을 행사합니다. 주주총회에서 주주들은 이사회(BOD) 구성원을 선출하기 위한 투표도 진행합니다. 각 이사는 1표의 의결권을 갖습니다. 2014년 기업법 제149조에 따르면 이사회 결의를 통과시키기 위한 요건은 통상 단순 과반수입니다. 가부동수인 경우 이사회 의장이 결정표(캐스팅보트)를 갖습니다. 2014년 기업법 제144조에 따라 주주총회에서 일반 결의 요건은 출석 의결권의 51%이며 특별 결의는 65%입니다(정관에 달리 규정되지 않은 경우).
차입매수(LBO)는 기업의 인수자가 인수 비용을 충당하기 위해 상당한 규모의 차입금을 활용할 때 발생합니다. 피인수 기업의 자산은 통상 인수 기업의 자산과 함께 대출에 대한 담보로 사용됩니다. 베트남에서 LBO는 자산 거래, 특히 부동산 프로젝트 인수에서 더 많이 활용됩니다. 예를 들어, 부동산 프로젝트의 매도인은 계약금을 미리 수령하고, 부동산 토지사용권증명서(LURC, 자산의 소유권에 해당)가 인수를 지원하는 은행에 근저당 설정되는 조건으로 종결(클로징) 시점에 잔금을 지급받는 방식을 수용할 수 있습니다.
반면 주식 거래의 경우 매도인은 매수인에게 재정적 능력을 증명할 것을 요구하는 경우가 많습니다. 이는 매도인의 은행 지급보증에 대응하는 매수인의 계약금(통상 매매대금의 20%) 형태이거나 매매대금의 100%를 예치하는 에스크로 계좌 형태로 이루어집니다. 거래 종결 시 매도인은 모든 주식을 양도하고 매수인은 매매대금을 지급합니다. 당사자들은 인수를 지원하기 위해 매수인이 은행으로부터 자금을 대출받을 수 있도록 매도인이 주식을 담보로 제공하는 데 합의할 수 있으며, 2015년 민법 제335조 및 제336조에 따라 차주는 제3자의 자산(즉, 매도인의 자산)을 대출 담보로 사용할 수 있습니다. 2010년 신용기관법 제128조에 따라 은행에 적용되는 신용 한도는 기업 대출의 경우 해당 은행 자기자본의 15%를 초과할 수 없습니다.
베트남 역시 적용하고 있는 바젤 II 규정 및 Circular 41/2016/TT-NHNN 제6.2조에 따라, 은행은 신용위험, 시장위험, 운영위험에 대한 소요자본 계산을 포함하여 최소 8%의 자기자본비율을 유지해야 합니다. LBO(차입매수)를 검토할 때 이러한 규정들을 반드시 고려해야 합니다. 베트남에서 발생한 최대 규모의 LBO는 타이베브(ThaiBev)가 50억 달러에 사이공맥주(Sabeco)를 인수한 건입니다.
2.1 준거법
기업 대출의 준거법은 2016년 12월 30일 자 Circular 39/2016/TT-NHNN입니다. 출발점은 은행과 고객 간에 고객이 차입할 수 있는 최대 대출금을 설정하는 약정인 신용공여한도(LOC)입니다. 차주는 계약에 명시된 최고 금액(또는 신용 한도)을 초과하지 않고 적시 최소 상환금 납부 등 기타 요건을 충족하는 한, 언제든지 LOC를 통해 자금을 인출할 수 있습니다. Circular 39/2016/TT-NHNN 제19조에 따르면 기업 대출 제공 조건은 은행이 해당 고객을 조정된 상환 기간 또는 대출 기간 이후 지정된 기간 내에 대출 원금 및/또는 이자를 전액 상환할 능력이 있다고 평가하는 것입니다.
현지 은행으로부터의 대출은 반드시 베트남 동(VND)화로 이루어져야 한다는 점에 유의하시기 바랍니다. Circular 24/2015/TT-NHNN 제3.1조 (c)호에 따르면, 외화 대출은 2019년 9월 30일 이전에 체결된 단기 무역 대출 또는 장기 자산 취득에 대해서만 가능합니다.
인수 금융에 특화된 별도의 규정은 없습니다. 인수 금융은 다른 기업을 인수하기 위해 조달하는 자금입니다. 물론 평판이 좋은 매수인은 현재의 인수 목표를 달성할 수 있도록 신용공여한도(LOC)를 개설할 수도 있으나, 당사는 고객들에게 인수 금융을 확보할 수 있는 다양한 다른 방안들에 대해서도 자문을 제공해 왔습니다.
첫 번째 옵션은 주식 교환입니다. Law on Enterprises 2014 제35조에 따라 출자는 전환 가능한 외화, 금, 토지사용권 가치, 지식재산권 가치, 기술, 영업비밀 및 베트남 동(VND)으로 평가할 수 있는 기타 자산의 형태로 이루어질 수 있습니다. 따라서 Law on Enterprises 2014 제126조에 따라 주식은 출자 목적의 자산으로 간주될 수 있으며 주식 교환이 허용됩니다. 또한 회사가 상장 주식을 보유하고 있는 경우, 인수인은 대상 회사와 주식을 교환할 수 있습니다. 주식 교환 시 한 가지 쟁점은 주식의 가치평가입니다. Law on Enterprises 2014 제37조는 관련 당사자가 평가 의사록에 서명하고 해당 평가에 대해 책임을 지도록 허용합니다. 그러나 주식이 주식회사화(민영화)된 국영기업의 주식인 경우 재무부의 인증을 받은 감정평가법인의 평가를 받아야 합니다.
두 번째 방식은 지분 출자 금융(Equity Funding)입니다. 이 구조에서 매도인은 대상회사를 지배하는 지주회사를 설립하고, 매수인이 해당 지주회사의 주식을 인수하게 됩니다. 이러한 조달 방식은 지주회사 주식을 보유한 자가 대상회사의 소유권을 직접 통제하지 못한다는 점에서 리스크가 있습니다. 그럼에도 불구하고 대상회사가 유통업을 영위하여 직접 지분을 취득할 경우 유통망 확장에 제약이 따르는 상황에서는 매우 유용합니다. Decree 09/2018/ND-CP 제23조에 따라 외국인 투자자는 유통망 투자 시 임의로 매장을 확장할 수 없으며, 신규 매장을 개설할 때마다 다음과 같은 항목을 평가하는 경제적필요성평가(ENT)를 거쳐야 합니다.
지분 투자는 세무 목적상의 역외 자금 조달에도 사용됩니다. 그러나 최근 정부는 자산과 사업장이 궁극적으로 베트남에 소재하는 경우 역외 인수라 할지라도 베트남 조세의 과세 대상이 된다는 입장을 취하고 있습니다. 가장 잘 알려진 역외 자금 조달 사례 중 하나는 태국 Central Group이 10억 유로에 유통 체인 Casino 그룹을 인수한 건입니다. 인수 대상 주식은 베트남 내 계열사들을 소유하고 있던 네덜란드 회사의 주식이었습니다.
세 번째 옵션은 캐시백 펀딩(Cash Back Funding) 방식입니다. 이는 부동산 개발 프로젝트 인수에서 자주 활용됩니다. 예를 들어 토지 가치가 1억 달러이고 매수인이 신규 프로젝트의 지분 80%를 인수하고자 할 때, 매도인은 통상 토지사용권을 현물출자하여 자본금 1억 달러 규모의 대상회사를 먼저 설립합니다. 그 후 매도인은 지분 80%를 프리미엄을 얹어 매수인에게 양도하고, 매각 대금(8,000만 달러)과 프리미엄 상당액을 현금으로 회수합니다. 거래 종결 시점까지 투입된 기시공 공사비 역시 통상 지분 매매대금 산정에 반영됩니다.
네 번째 옵션은 차입 파이낸싱이며, LBO가 그중 하나입니다. 차입 파이낸싱 하에서 매수인은 대상 회사의 현금 흐름과 수익으로 부채를 상환할 수 있을 것이라는 기대를 바탕으로 은행으로부터 주식 인수 자금을 조달합니다. 인수를 위한 자금을 제공하기 전에 은행은 일반적으로 대상 회사의 예상 현금 흐름, 이익률 및 부채를 분석합니다. 인수 회사와 대상 회사 모두의 재무 건전성 분석은 전제 조건입니다. 법적 위험을 평가하기 위한 실사 및 법률의견서 발급을 위해 통상 현지 변호사를 선임하며, 상업적 위험은 다른 전문가들이 평가합니다.
다섯 번째 옵션은 메자닌 부채입니다. 메자닌 또는 준부채는 지분과 부채의 성격을 모두 포함하는 통합된 형태의 자금 조달 방식입니다. 지분으로 전환할 수 있는 옵션이 제공되기는 하나, 본질적으로는 후순위 채무와 유사합니다. 한 예로 Mekong Capital이 제약 유통망인 Pharmacity를 인수한 사례가 있습니다. 인수의 일부는 주식 취득 방식으로 이루어졌으며 전환사채로 자금을 조달했습니다. Law on Securities 2006 제6.3조에 따르면 전환사채는 베트남에서 부채 파이낸싱으로 인정됩니다. 특정 조건이 충족되면 해당 채무는 매수인의 재량(옵션)에 따라 지분으로 전환되거나 전환 의무(선도 거래)로 전환됩니다. 메자닌 파이낸싱은 자산 기반이 취약할 수 있으나 대차대조표가 건전하고 꾸준한 수익성을 갖춘 대상 회사에 적합합니다.
LBO 방식에 대해서는 위에서 분석한 바 있습니다. LBO는 인수 금융의 옵션 중 하나이며, 지분 금융(equity finance)보다 자산 금융(asset finance)에 더 널리 사용됩니다.
마지막으로, 베트남에서는 매도자 금융(seller’s financing) 또는 매도인 대여금(vendor take-back loan) 방식이 점차 확산되고 있습니다. 이는 인수 기업의 인수 자금 조달원이 피인수 기업(타깃 기업) 내부에서 발생하는 구조입니다. 이러한 파이낸싱은 대금 지급 유예, 매도자 어음(seller notes), 언아웃(earn-outs) 등을 통해 이루어질 수 있습니다. 언아웃 방식의 대표적인 예로는 Sojitz가 베트남 내 유통사 중 한 곳을 인수할 당시 거래 종결 시점에 대금의 70%를 지급하고 나머지 30%는 대상 회사의 실적 목표 달성을 조건으로 분할 지급한 사례가 있습니다. 매도자 어음의 경우 대상 회사가 인수 기업에 인수 자금을 대여해 주고 인수 기업이 미래의 특정 시점에 거래 대금의 일부를 상환하는 방식입니다. 이러한 구조는 특정 부동산 금융 거래에서도 활용되어 왔습니다.
2.2 LMA 또는 기타 표준 대출계약의 활용
베트남의 은행들은 기업 대출이나 프로젝트 대출을 실행할 때 자체 양식을 사용합니다. 법률 고문들의 지원 덕분에 은행들은 이제 LMA(Loan Market Association)나 APLMA(Asia Pacific Loan Market Association) 양식 등에 익숙해져 있습니다. APLMA 양식은 LMA 양식보다 더 단순하고 은행 친화적이어서 더 널리 사용됩니다. 은행들은 자체 양식을 사용할 때도 인출(drawdown), 선결조건(conditions precedent), 진술 및 보증(representations and warranties), 확약사항(정보 제공, 재무 및 담보권 설정 제한 등 covenants), 기한의 이익 상실 사유(events of default)와 같은 일반적인 개념에 익숙합니다.
법적 요건과 관련하여, 통지서 Circular 39/2016/TT-NHNN 제23조 제1항은 대출 계약에 다음 사항을 포함하도록 규정하고 있습니다:
표준 대출 계약의 난점은 주로 담보 서류에 있으며, 관할 등록관청을 통한 검토, 공증 및 등록을 위해 현지 변호사를 선임해야 하는지 여부에 있습니다. 대출은 모든 담보권이 등록되고 간편하게 실행될 수 있을 때 비로소 안전해집니다. 그러나 LMA 및 APLMA 양식은 대출과 집행 간의 연계성을 다루지 않습니다. 따라서 대출과 담보 간의 유기적 결합이 매끄럽게 설계되지 않으면 대출 채권의 실행은 결코 간단한 과제가 아닙니다.
담보와 관련하여, Law on Credit Institutions는 각 대출에 적절한 담보를 설정하도록 요구합니다. 구체적으로 제94조는 신용기관이 여신 제공을 결정하기 전에 자금 사용 계획의 타당성, 재정적 능력, 자금 사용의 적법성 및 대출 담보 조치를 증명하는 서류를 고객에게 요청하도록 규정하고 있습니다.
2.3 언어
베트남 인허가 은행과 체결하는 모든 대출 계약서에는 베트남어본이 포함되어야 한다는 점을 제외하고는 문서에 사용되는 언어에 대한 별도의 제한은 없습니다. 아울러 공증이 필요한 금융 문서는 베트남어로 작성되어야 합니다. 당사자들이 분쟁 해결 기관으로 베트남 법원을 선택하는 경우, 법원에서 사용되는 유일한 언어는 베트남어입니다(2015년 민사소송법 제20조). 따라서 계약서의 언어 역시 베트남어가 됩니다. 이러한 문제를 방지하기 위해 대부분의 거래 문서에는 중재 조항이 포함되며, 중재 언어는 영어 또는 다른 언어로 규정될 수 있습니다.
또한 매도인은 본인의 이해나 세무조사 목적으로 거래 문서를 베트남어로 번역하도록 요구할 수 있습니다. 그러나 번역본은 원본과 동등한 효력을 갖는 것으로 간주되지 않습니다. 당사자들은 불일치가 발생할 경우 영문본이 우선한다는 점에 합의할 수 있습니다.
2.4 법률의견
인수금융 거래에서의 법률 의견서는 대개 두 가지 유형으로 구성됩니다. 첫 번째는 대상 회사 및 인수 거래의 리스크를 기록한 실사 보고서입니다. 통상적으로 기재되는 리스크로는 주식 소유권 및 대상 회사의 건전성, 보증 및 확약 위반, 매매 대금 및 가격 조정 등이 있습니다.
두 번째 유형의 법률의견서는 인수 자금을 조달하는 대출과 관련된 것입니다. 이러한 법률의견서는 일반적으로 다음 사항들을 포함합니다.
3.1 선순위 대출
다른 국가들과 마찬가지로 베트남 역시 인수 금융의 방식으로 선순위 대출, 메자닌(후순위 대출), 전환사채/전환대출(또는 우선주), 보통주 개념을 인정하고 있습니다.
선순위 대출 구조에서 차입금은 대상 회사의 현금흐름에 대해 우선 청구권을 갖는 대주에게 상환되어야 합니다. 대부분의 기업 대출은 이 구조를 채택합니다. 대주는 거의 항상 차주 또는 대상 회사에 대주 대리 은행에 사업용 은행 계좌를 개설할 것을 요구합니다. 대상 회사(또는 차주)의 모든 현금흐름은 해당 은행 계좌를 통과해야 하며, 이 계좌는 대리 은행에 질권 설정됩니다. 대출금이 상환되지 않을 경우 해당 계좌는 부채 상환을 위해 압류됩니다. 선순위 대출의 또 다른 약정은 다른 비용 지출에 앞서 현금흐름을 부채 상환에 먼저 사용해야 한다는 것입니다(또는 부채 상환을 위해 최소 자금을 적립해 두어야 함). 그러나 대상 회사나 차주의 현금흐름이 안정적이지 않거나 프로젝트가 한동안 건설 단계에 머무르는 경우, 선순위 대출만으로는 대주의 신용위험을 감당하기에 불충분합니다. 따라서 대주는 차주의 신용위험을 담보하기 위해 모회사의 법인 지급보증을 요구할 수 있습니다.
3.2 메자닌/PIK 대출
메자닌 론(Mezzanine Loan)의 구조는 선순위 대출(통상 은행 차입금)과 후순위 채무(통상 차주의 주주 대여금)로 구성됩니다. 메자닌 금융에서 대주는 대주단 대출금과 주주 대여금 간의 일정한 비율을 설정합니다. 변제 순위에 있어서 주주의 대여금은 선순위 대주보다 후순위가 됩니다. 베트남 법령은 Circular 19/2017/TT-NHN 제1.24조에 따라 후순위 채무의 개념을 인정하고 있습니다. 채무 변제와 관련하여 법률은 당사자 간에 원금 회수 순서를 약정할 수 있도록 허용하고 있으며, 무담보 대출이 선순위 대출보다 먼저 상환되는 형태도 가능합니다.
3.3 브릿지 론
브릿지론(Bridge loan)은 영구적 자금 조달을 확보하기 전에 당면한 채무를 이행하기 위해 활용되는 단기 금융 형태입니다. 자금이 긴급히 필요하지만 아직 조달되지 않았을 때 즉각적인 유동성을 제공합니다. 브릿지론의 한 예로 기업 금융(기업 보증 기반)이 있으며, 차입자가 자산(예: 유조선)을 인수하여 부유식 원유 생산·저장·하역 설비(FPSO)로 개조하기 위한 자금이 필요한 경우입니다. 인수는 브릿지론으로 지원되며, 개조는 프로젝트 파이낸스 대출로 지원됩니다. 용선계약에 따른 안정적인 현금 흐름 등 프로젝트 파이낸스 대출 조건이 충족되기를 기다리는 동안, 대주는 브릿지론이라 불리는 단기 대출의 제공을 검토하게 됩니다.
브릿지 론은 안정적인 현금흐름 계약이 체결되기를 기다리는 동안 석유 및 가스 산업뿐만 아니라 에너지 부문의 기업들이 널리 활용해 왔습니다. 브릿지 론의 쟁점은 주로 기업보증의 집행력인데, 해외 법인에 대한 보증의 경우 Ordinance on Foreign Exchange Control 2006 제19조 제2항에 따라 총리 승인을 받아야 할 수 있으나 해당 승인 취득 절차가 불명확합니다. 최근 Decree 124/2017/ND-CP 제23조 제3항에 따라 석유 및 가스 기업이 해외 자회사에 대해 해당 자회사의 지분율 한도 내에서 보증을 제공할 수 있게 됨으로써 이러한 어려움이 완화되었습니다.
3.4 채권/고수익채권(HYB)
최근에는 대출 연장의 대안으로 채권 발행이 활용되고 있습니다. 우선 대출을 연장하려면 은행의 여신심사위원회가 프로젝트의 위험을 평가하고 텀시트(term sheet)를 승인해야 합니다. 그러나 채권 인수의 경우 대주(투자자)의 조건이 비교적 완화되어 있습니다. 또한 채권은 소규모 채권 보유자들에게도 매력적입니다.
회사채 발행은 Decree 163/2018/ND-CP에 의해 규율되며, 이에 따라 회사는 다음 요건을 충족할 때 채권을 발행할 수 있습니다:
그러나 채권 발행사가 신설 법인이어서 수익 실적이 없는 경우 회사채 발행이 용이하지 않을 수 있습니다. 이러한 경우에는 프로젝트 채권을 고려해 볼 수 있습니다.
프로젝트 채권의 대표적인 예로는 Quan Minh Company Limited가 발행하고 Seabank가 전액 인수한 1,500억 VND 규모의 회사채가 있습니다. 부동산 시장의 성장과 민관협력사업(PPP)의 활성화로 인해 프로젝트 채권 발행은 향후 유력한 자금 조달 수단으로 선호될 것입니다. 그러나 프로젝트 채권의 위험 요인은 이자 지급 불이행이나 채권 보유자의 지급불능입니다. 관련 규정이 이러한 리스크를 어떻게 규율할 것인지는 아직 불명확합니다.
프로젝트 채권에 관한 규정이 마련되기를 기다리는 동안, 베트남의 부동산 금융은 콘도텔 펀딩이라는 새로운 개념으로 호황을 누리고 있습니다. 이는 개발업자가 콘도텔 소유자에게 (종종 은행 대출보다 높은) 확정 수익률 지급을 약속하고 자금을 조달하는 구조입니다. 콘도텔 소유자에게 소유권 증서나 토지사용권증명서(LURC)는 발급되지 않습니다. 콘도텔 매매대금의 대가는 대개 10년 동안 일정 이율을 지급하겠다는 약속에 불과합니다. 개발업자의 지급불능이라는 이 구조의 리스크는 아직 해결되지 않았습니다. 정부는 약속했던 콘도텔 관련 규정을 아직 내놓지 못하고 있습니다.
3.5 사모펀딩/대출채권
사모발행(Private placement)은 공모를 통하지 않고 증권을 매각하는 자금 조달 방식입니다. 베트남 법률은 Decree 58/2012/ND-CP를 통해 사모발행을 규율하고 있으며, 이에 따른 사모발행 요건 및 진행 절차는 다음과 같습니다:
비공개 주식회사의 경우: 개별 주식 공모 계획 및 공모를 통해 조달된 자금의 사용 계획에 대한 주주총회 결의와 관련 특별법이 규정한 기타 요건을 충족해야 합니다.
유한책임회사에서 주식회사로의 전환의 경우: 전환을 위한 주식 사모 발행 계획을 승인한 소유자의 결정서 또는 사원총회 결의서.
공개기업의 경우: 공모 계획 및 공모를 통해 조달된 자금의 사용 계획에 대한 주주총회 결의를 얻고, 대상 및 투자자 수와 관련 특별법이 규정한 기타 조건을 확정해야 합니다.
Decree 58/2012/ND-CP 제8조에 따라 발행인은 사모 주식 공모 등록 서류를 관할 당국에 제출해야 하며, 관할 당국은 15일 이내에 발행인에게 통지하고 해당 등록 기관의 사모 주식 공모 사실을 웹사이트에 공시해야 합니다. 공모 완료일로부터 10일 이내에 발행인은 관할 당국에 보고서를 제출해야 합니다.
4.1 전형적 요소
신디케이트 론은 Circular 42/2011/TT-NHNN의 규제를 받습니다. 본 시행규칙에 따라 대주단은 다음 조항들을 포함하는 채권자간 협약(ICA)을 체결해야 합니다:
또한 당사자들이 APLMA 또는 LMA 양식을 사용하는 경우, 대주단협약(ICA)에서 규율해야 할 추가 요소는 다음과 같습니다:
4.2 은행/채권 거래
은행 대출이나 채권 발행 거래는 베트남에서 가장 흔한 인수금융 형태입니다. 은행은 차주로부터 요청을 받으면 차주의 평판과 해당 프로젝트의 타당성을 가장 먼저 검토해야 합니다. 담보의 유동성과 함께 프로젝트(예: 대상 회사)의 현금 흐름이 평가됩니다. 리스크 분석이 완료되면 은행은 여신심사위원회에 제안하고, 위원회는 회의를 열어 대출 제안을 심의한 후 승인될 경우 대출 또는 채권에 대한 텀시트(term sheet)를 발행합니다. 텀시트 협상은 거래에서 가장 중요한 부분입니다.
텀시트(Term Sheet)가 확정되면 대출 계약서 또는 채권 인수 안내서(bond circular)의 작성 및 협상이 진행됩니다. 협상의 범위는 대주의 리스크 선호도에 따라 달라집니다. 그러나 대부분의 은행은 LMA, APLMA 또는 ISDA, GMRA 표준에 따른 국제 표준 방식을 따릅니다. 은행들은 리스크를 다른 곳으로 전가하거나 감경하지 않습니다. 기타 리스크는 주로 담보권 설정 및 집행과 관련되어 있으며, 이는 제5장 '담보'에서 다룰 예정입니다.
4.3 헤지 거래상대방의 역할
환율 변동 위험에 대해서는 항상 헷지 구조가 존재합니다. 예를 들어 Ordinance on Foreign Exchange Control 2006은 베트남 영토 내의 모든 거래를 VND로 결제하도록 규정하고 있습니다. Circular 32/2013/TT-NHNN은 특정 예외를 조건으로 거주자와 비거주자가 베트남 영토 내에서 체결하는 모든 거래, 지급, 가격 표시, 광고, 견적, 가격 산정, 계약서 및 기타 유사한 형태의 계약상 가격(재화 및 용역 가격의 환산 또는 조정, 계약 및 약정 가치 포함)을 외화로 진행하는 것을 일반적으로 금지하고 있습니다. 따라서 인수 금융에 있어 매수인은 대개 프로젝트 가치를 USD로 평가하기를 원하지만 대금은 VND로 수령해야 합니다. 계약 체결일과 거래 종결일 사이의 VND 환율 변동 위험을 헷지하기 위해 매수인은 통상 별도의 부속 합의서(Side Letter)에 기초하여 환차손을 보전 지급합니다.
채권자간 협약(intercreditor agreements)에서 대주단과 대리인은 일반적으로 세금 증액(tax gross-up), 환율 위험, 환전 위험, 세금 보상 위험 등 모든 위험을 차주에게 부담시킵니다. 이는 LMA 및 APLMA에 따른 표준 조항입니다. 이전 불가능한 위험에 대해서는 ISDA 통화 스왑(forex swap) 계약과 같은 헤지 거래를 체결할 수 있습니다.
5.1 통상적으로 사용되는 담보 유형
인수 금융에서 가장 흔하게 활용되는 담보 유형은 주식, 재산권, 재고자산, 은행 계좌, 매출채권, 지식재산권, 부동산 및 동산입니다.
"현금이 왕"이므로 은행 계좌는 가장 일반적으로 수용되는 담보입니다. 베트남에서 은행들은 당좌계좌(nostro account)의 현금으로 채무가 담보되는 경우 일반적으로 담보 인정 비율을 80~90%로 설정합니다. 그러나 현실적으로 차주가 이에 충분한 현금을 보유하지 못할 수 있어 이러한 담보는 드문 편입니다.
또 다른 대표적인 담보 형태는 부동산입니다. 베트남의 은행들은 실무적으로 총 대출금의 최대 70%까지 부동산을 담보로 설정합니다. 부동산을 저당 잡히려면 차주는 먼저 LURC를 취득해야 하는데, 대형 부동산 프로젝트의 경우 차주가 LURC 보유자가 되기 위해 부동산 소유자가 프로젝트를 양도해야 하므로 취득이 어려울 수 있습니다. 이러한 상황에서 대주단은 다른 형태의 담보, 즉 프로젝트에 대한 재산권을 고려해야 할 수 있습니다.
재산권은 Civil Code 2015 제105조 및 제295조에 따라 자산의 한 유형으로 간주됩니다. 실무적으로 대주(lender)들은 종종 재산권을 토지 임대차 계약에서 파생된 권리, 토지 상에 개발된 자산을 소유할 권리, 또는 해당 자산에 대한 보상금 및 보험금 청구권이나 재산권의 행사 권리로 정의합니다.
매출채권은 이를 담보하는 계약이 존재하는 경우 널리 활용되는 또 다른 담보 형태입니다. 다만 매출채권의 문제점은 가치 평가의 정확성과 채권을 발생시키는 기초 계약의 해지 위험에 있습니다.
재고자산과 동산 또한 담보의 일종으로 간주됩니다. 양도가 불가능할 수 있는 고정자산과 달리 재고자산은 영업상의 상품이므로 가치와 수량이 수시로 변동할 수 있어 가치 평가가 주요 문제가 됩니다. 재고자산 담보는 영국의 부유담보(floating charge) 개념과 유사하며, 자산의 가치는 집행 시점에만 확정(crystallised)됩니다. 여러 대주가 해당 재고자산에 대해 담보권을 가지고 있고 집행을 위해 재고자산의 어느 부분을 취할 수 있는지 아무도 확인할 수 없는 경우 어려움이 발생할 수 있습니다.
주식은 일반적으로 주주에 의해 질권 설정됩니다. 대주단은 주식 질권을 수용하기는 하지만 대체로 유형자산을 더 선호합니다. 주식에는 대상 회사나 차주의 부채가 수반되기 때문입니다. 주식은 유일한 담보가 아니며, 앞서 언급한 다른 자산 외에 신용 리스크를 보완하기 위한 추가적인 담보에 가깝습니다.
5.2 형식 요건
질권 설정 계약이나 저당권 설정 계약에 특별히 정해진 양식은 없습니다. 2013년 토지법 제167.3조에 따라 부동산이 포함된 저당권 계약은 유효성을 갖추기 위해 공증을 받아야 합니다. 기타 자산의 경우에는 서면 계약으로 충분합니다.
Decree 102/2017/ND-CP 제4.1조에 따라 담보권을 유효하게 유지하고 담보 재산에 대한 우선변제권 및 추급권을 확보하려면 담보 문서를 등록해야 합니다. 이에 따라 다음 자산에 대한 저당권 또는 질권은 국가담보등록청(NRAST)에 등록되어야 합니다:
토지사용권 또는 토지정착물에 대한 저당권이나 질권은 성(省)급 토지등록사무소에 등록해야 합니다.
Civil Code 2015 제297.1조는 등록의 대항력을 다음과 같이 정의합니다: 담보는 해당 담보권을 등록한 때 또는 담보권자가 담보물을 보관하거나 점유한 때부터 제3자에 대하여 효력이 발생합니다. 추급권의 의미는 Civil Code 2015 제297.2조에 다음과 같이 정의되어 있습니다: 담보가 제3자에 대하여 효력을 가질 때, 담보권자는 담보물의 반환 및 변제를 청구할 권리를 가집니다.
5.3 업스트림 담보(모회사를 위한 자회사의 담보 제공) 제한
상향식 담보(upstream security) 제한과 관련하여, 자산으로 뒷받침되는 보증이 질권인지 보증인지에 대해 법정에서 논쟁이 있었습니다. 은행 측은 보증이 보증인의 모든 자산으로 수익자의 모든 채무를 담보하기 위한 것이라고 주장합니다. 그러나 보증에 담보된 자산이 보증인의 의무를 제한하는 것은 결코 아닙니다. 하지만 법원은 담보가 담보 설정된 자산의 범위로 제한된다고 판결했습니다.
5.4 재정 지원
법률상 재정 지원은 회사가 자기주식 또는 지주회사의 주식을 취득할 수 있도록 회사가 제공하는 지원을 의미합니다. Law on Enterprises 2014 제30조에 따르면 각 회사는 납입 자본금의 최대 30%까지만 자기주식을 취득할 수 있습니다. 또한 상호 소유 금지 규정도 존재합니다. 구체적으로 Law on Enterprises 제189조는 자회사가 모회사에 출자하거나 모회사의 주식을 매입해서는 안 된다고 규정하고 있습니다. 동일한 모회사의 자회사들은 상호 소유를 목적으로 서로에게 출자하거나 상대방의 주식을 매입해서는 안 됩니다.
또한, Law on Securities 2006 제9.4조는 내부자 거래를 금지하고 있으며, 여기에는 인위적인 주가 부양을 목적으로 특수관계인 회사의 주식을 지속적으로 매수하는 특수관계인 거래가 포함됩니다.
5.5 기타 제한 사항
2014년 기업법상 회사 이익 테스트 기준이 존재합니다. 특히 제71조는 이사가 권한을 행사함에 있어 그룹 전체의 최선의 이익이나 혜택뿐만이 아니라, 개별 회사의 최선의 이익에 부합한다고 믿는 방식으로 직무를 수행해야 한다고 규정하고 있습니다. 제72조는 그룹이 권한을 남용하여 회사에 손해를 끼친 경우, 주주가 회사의 손해를 보전하기 위해 그룹을 상대로 대표소송을 제기할 수 있는 권한을 부여하고 있습니다. 이러한 대표소송은 다음과 같은 경우에 제기되었습니다:
법률 및 회사 정관에서 정한 기타 사유.
5.6 집행의 일반 원칙
Civil Code 2015 제299조는 다음과 같이 규정합니다:
이러한 원칙들은 2015년 민법 제303조에 구체화되어 있으며, 이에 따라 담보제공자와 담보권자는 다음을 포함하여 담보권을 실행하는 어떠한 방법에 대해서도 합의할 수 있습니다:
요컨대, 법률은 당사자 간에 담보권 실행 방식을 합의할 수 있도록 허용하고 있습니다. 대출 기관은 저당 계약서에 차주가 담보 자산을 인수하여 적절하다고 판단되는 가격에 매각하고, 부채를 상환한 후 남은 잔여금(있는 경우)을 자산 소유자에게 지급하도록 대출 기관에 위임한다는 내용을 명시할 수 있습니다.
부실채권 해결에 관한 2017년 6월 21일 자 국회 결의안 제42/2017/QH14호(Resolution No. 42/2017/QH14)에 따라 은행은 다음 권한을 갖습니다:
6.1 보증의 종류
가장 일반적인 형태의 보증은 은행보증과 회사보증입니다.
은행 보증은 2015년 6월 25일자 통지서 Circular 07/2015/TT-NHNN의 규제를 받으며, 이에 따라 은행 보증이 발행되기 전에 거쳐야 하는 절차는 다음과 같습니다:
기업 지급보증은 민법 2015 및 정부 보증 없는 외채 차입 및 상환 관리에 관한 2013년 12월 26일 자 Decree No. 219/2013/ND-CP의 규제를 받습니다. 민법상 보증은 계약서 또는 보증서의 형태를 취할 수 있습니다. 보증의 주요 기본 조건은 다음과 같습니다:
보증 후에는 항상 구상권이 발생합니다. 특히 민법 제342조는 보증인이 보증 의무를 부적절하게 이행하는 경우 채권자가 보증인에게 위반된 의무 상당액의 변제 및 손해배상을 청구할 권리가 있다고 규정하고 있습니다.
6.2 제한 사항
보증 제공 시, 보증인이 차주의 주주인 경우 제5장 담보(Security)에서 논의된 바와 같이 업스트림 보증 제한, 재정 지원 및 회사 이익 평가(corporate benefit test)와 같은 기타 제한 사항도 적용받게 됩니다.
6.3 보증 수수료 관련 요건
법인보증에 수수료가 수반되어야 한다는 요건은 없습니다. 그러나 은행보증에는 항상 수수료가 발생합니다. 보증수수료는 은행보증에 관한 2015년 6월 25일자 통지 제07/2015/TT-NHNN호에 의해 규율됩니다. 제18조에 따르면 복보증(구상보증)의 경우, 보증수수료는 주채무자가 원보증에서 승인한 보증발급수수료보다 높을 수 없습니다.
7.1 공평한 후순위 원칙
후순위채는 신용기관 및 외국은행 지점의 건전성 비율 및 영업 한도를 규정한 2014년 11월 20일 자 베트남 중앙은행 총재의 Circular 36/2014/TT-NHNN의 일부 조항을 개정 및 보완한 Circular 19/2017/TT-NHNN에 따라 규율됩니다. 지급불능 시 주주의 권익은 타 채권자의 권익에 후순위가 됩니다. 특히 파산법 제101조는 채무의 변제 우선순위를 다음과 같이 규정하고 있습니다:
7.2 환수(Claw-back) 위험
매수인은 어떤 이유로든 인수 계약이 무효로 판정되거나 중대한 허위 진술이 발견될 경우를 대비하여 환수(claw-back) 조항을 규정할 수 있습니다. 베트남 법상 계약의 해제로 간주되는 환수 조항은 법적으로 유효합니다.
환수(claw-back) 조항이 집행력을 가지려면 당사자들은 계약서에 환수 사유를 명확히 규정해야 합니다. 다만 사유가 잘 규정되어 있더라도 매도인이 지급불능 상태인 경우에는 해당 조항을 집행하기 어렵습니다. 따라서 환수 조항은 다른 매수자와의 잠재적 거래나 잠재적 IPO와 같이 신뢰할 수 있는 다른 압박 수단과 함께 마련되어야 합니다. 환수 조항 집행의 대표적인 사례는 MEF II Fund의 청산 건에서 찾아볼 수 있습니다.
8.1 채무 환매의 실행
Circular 39/2016/TT-NHNN 제18.2조에 따라 차주 또는 재무적 스폰서는 조기 상환 방식으로 채무를 환매할 수 있습니다. 조기 상환 조건은 은행과 차주 간의 합의에 따릅니다.
9.1 인지세
대출 계약이나 채권 발행과 관련된 인지세는 없습니다. 통지 제78/2014/TT-BTC호 제11조에 따라 대주 또는 채권 보유자는 순소득의 20%에 해당하는 법인세를 직접 부담해야 합니다. 통지 제92/2015/TT-BTC호 제16조에 따라 채권 양도에 따른 양도차익에 대해서는 거래 가액의 0.1%에 해당하는 간주세가 적용됩니다. 이러한 면제 혜택이 적용되지 않는 경우, 통상적인 개인소득세율은 소득원에 따라 순수익의 5%에서 35%에 이르는 누진세율이 적용됩니다.
9.2 원천징수세/적격 대주(Qualifying Lender) 개념
외국 대주는 Circular 103/2014/TT-BTC 제13.2조에 따라 발생한 이자 총액의 5%에 해당하는 이자 원천징수세의 대상이 됩니다. 이자에는 주선 수수료 및 기타 서비스 수수료가 포함됩니다. 해당 세금을 회피하기 위해 APLMA 양식을 따르는 대부분의 대출 계약에는 차주가 원천징수세 납부 및 세율 인상 위험을 부담한다는 내용의 세금 보전 조항(tax gross up clause)이 명시되어 있습니다.
9.3 과소자본세제 규정
과소자본세제(Thin capitalisation)는 베트남에서 토지를 사용하는 프로젝트에 적용됩니다. 구체적으로 다음과 같습니다:
10.1 규제 대상 인수 타깃
베트남의 인수금융(Takeover finance)은 체계적으로 규정되어 있지 않습니다. 오히려 규제 대상 타깃 회사, 즉 조건부 사업을 영위하는 기업에 적용되는 규정의 적용을 받습니다. 국방 및 안보, 공공의 이익, 베트남의 문화·도덕·전통 관습에 영향을 미치거나 국민 건강에 위해를 가하고 천연자원 훼손 및 환경을 파괴하는 특정 사업에 대해서는 외국인의 지분 보유가 제한됩니다.
또한 국영기업의 사업을 인수하려면 총리가 승인한 민영화 방안을 검토해야 합니다. 예를 들어 PV Oil의 경우 외국인의 최대 지배 지분율은 36.6%입니다. Hanoi Brewery와 같은 다른 사례의 경우 외국인의 최대 지배 지분율은 49%입니다.
은행 자금 조달과 관련하여, 시행령 Decree 01/2014/ND-CP 제9조에 따라 적용되는 제한 사항은 다음과 같습니다:
현재까지 외국인이 현지 은행에서 보유한 최고 지배 지분은 25%(TPBank)입니다.
포이즌 필(신주인수선택권), 화이트 나이트(백기사) 등과 같은 적대적 M&A 방어 수단은 회사 정관에 규정될 수 있습니다.
10.2 상장 타깃
상장된 피인수 대상 기업의 경우, 정관은 2017년 9월 22일자 시행규칙 Circular 95/2017/TT-BTC 제3조에 따라 재무부가 제정한 정관을 따릅니다. 그렇기는 하나, 상장회사에 적대적 인수합병(M&A) 방어 솔루션을 제공하는 것은 가능합니다.
Decree 58/2012/ND-CP 제2a.2조에 따르면 상장 기업에 대한 외국인의 최대 지분 보유 한도는 법령에서 달리 정하지 않는 한 49%입니다.
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