민관협력(PPP) 사업의 추진은 합리적인 가격에 양질의 공공 서비스를 제공하기 위한 널리 대중화된 해결책이었습니다. PPP 사업 제안은 현재의 시장 상황을 고려할 때 금융 조달이 가능하고(bankable) 실행 가능해야 합니다. 재정적으로 실현 불가능한 프로젝트를 승인하는 것은 시간과 자원 측면에서 비효율적입니다. 따라서 PPP 프로젝트의 금융 구조와 메커니즘을 연구하는 것은 특히 중요합니다.

프로젝트 파이낸싱 또는 기업 금융

현행 PPP법 초안에 따른 PPP 구조는 다음과 같이 간단히 나타낼 수 있습니다:

민간투자법(PPP Law) 초안은 민간투자자와 PPP 회사가 프로젝트를 이행하기 위해 자기자본 납입, 대출 조달 및 기타 적법한 자본 원천을 확보할 책임이 있다고 규정하고 있습니다. PPP 프로젝트의 차입을 통한 자금 조달 경로에는 기업금융과 프로젝트 파이낸싱 구조라는 두(2) 가지 방식이 있습니다. 이러한 구조 간의 차이점은 아래와 같이 요약됩니다.

No Factor 기업금융 프로젝트 파이낸싱

기업금융(Corporate Finance)의 장점은 자금 조달 비용이 프로젝트 파이낸싱에 비해 상대적으로 낮다는 점입니다. 또한 프로젝트 파이낸싱보다 덜 복잡합니다. 그러나 베트남의 여건상 PPP 사업에 있어서는 기업금융의 실현 가능성이 떨어질 수 있습니다. 위의 표에서 보듯이 기업금융 구조에서 대주단은 PPP 회사의 자산을 대출에 대한 담보로 활용하고자 합니다. PPP 회사는 PPP 투자자가 선정된 후 설립되는 특수목적법인(SPV)으로, 정부가 할당하거나 임대한 토지 외에는 자산이 없습니다. 문제는 PPP 법 초안에서 PPP 회사가 토지 사용권과 토지 정착 자산을 저당 잡힐 수 있도록 허용하고는 있지만, 이는 베트남 신용기관에 대해서만 담보로 제공될 수 있다는 점입니다. 결과적으로 해외 대주단은 사업 부지를 담보로 확보할 권리가 없기 때문에 PPP 회사에 대한 자금 조달을 꺼리게 됩니다. 이러한 규정은 PPP 회사의 자금 조달 능력을 심각하게 제한합니다.

국제적 경험에 비추어 볼 때, PPP(민관협력) 프로젝트는 일반적으로 프로젝트 파이낸싱 방식을 통해 자금을 조달합니다. 프로젝트 파이낸싱은 비소구 또는 제한적 소구 금융 구조를 활용하여 장기 건설 프로젝트 및 공공 서비스에 자금을 제공하는 것을 의미합니다. 프로젝트 파이낸싱에서 대주는 프로젝트를 통해 창출될 미래 현금흐름의 추정치에 의존합니다. 즉, 프로젝트 자금 조달에 사용된 부채는 프로젝트의 미래 수익으로 상환됩니다. 이는 대주가 차주의 대차대조표상 재무 상태에 의존하여 대출을 실행하는 기업금융과 대조됩니다. 이러한 이유로 프로젝트 파이낸싱은 PPP 프로젝트에 투자하고자 하는 민간 투자자에게 특히 매력적입니다.

대주에 대한 시사점

통상 '선순위 대출'로 불리는 금융기관의 대규모 차입금은 민관협력(PPP) 사업 법인의 가장 핵심적인 자금 조달원입니다. 소요 자금 중 나머지 부족분은 사업 시행자(스폰서)가 후순위 대여금 형태로 출자 및 공급하게 됩니다. 특히 시중은행은 선순위 대출 및 각종 금융보증을 제공함으로써 인프라 프로젝트의 성패를 가르는 중추적 역할을 담당합니다.

프로젝트 파이낸싱 방식 프로젝트는 복잡성이 높고 사업 기간이 길기 때문에 상업은행은 이러한 프로젝트에 참여할 때 극도로 신중해야 합니다. 대주단은 PPP 회사나 그 하도급업체의 부실한 이행으로 인해 자금 부족이 발생하더라도 채무를 상환할 수 있는 충분한 현금흐름이 창출되는지 확인해야 합니다. 또한, 향후 프로젝트 수익에 대한 접근 권한에 있어 선순위 대주가 후순위 대주보다 우선권을 갖도록 보장해야 합니다. 현금흐름의 위험 수준이 높을수록 대주단은 대출금 상환에 현금흐름이 합리적으로 충분한지 확인하기 위해 더욱 광범위한 평가와 예측을 수행해야 합니다.

적절한 안전장치를 구축하기 위해 선순위 대주단은 위험을 가능한 한 최소화하기 위한 조치를 신중하게 적용해야 합니다. 실무상 대출 약정을 체결하기 전에 대주단은 프로젝트의 잠재적 생존 가능성에 대해 광범위한 실사를 수행하고 프로젝트의 위험 및 보호 메커니즘에 대한 상세한 검토 보고서를 작성합니다. 이를 통상 프로젝트의 “금융조달 가능성(bankability)” 평가라고 합니다. 대주단의 관점에서 프로젝트가 재정적, 경제적, 기술적으로 타당한 경우 금융조달이 가능한 것으로 봅니다. 이는 프로젝트 보호 메커니즘이 프로젝트의 성격에 합리적으로 적합하고 신용 위험이 수용 가능한 수준임을 의미합니다.

대주들은 프로젝트 위험과 현금 흐름의 변동성을 평가하기 위해 미래 예측 재무 비율에도 의존합니다. 가장 일반적으로 사용되는 비율은 “부채상환계수”(DSCR)입니다. DSCR이 1 미만이면 프로젝트에서 현금이 창출되지 않음을 의미하며, 이는 차주가 현재의 부채 상환 의무를 감당하거나 지급할 수 없게 됨을 뜻합니다. DSCR이 1에 너무 가까우면 프로젝트가 취약하여 사소한 현금 흐름 감소만으로도 부채 상환이 불가능해질 수 있습니다. 프로젝트가 현재의 부채 상환 의무를 지급하기에 충분한 수익을 창출할 것임을 보여주므로 DSCR은 1보다 큰 것이 바람직합니다. 대주들은 일반적으로 미래 예측 연간 최소 DSCR 수준 요건을 명시합니다. 대부분의 경우 대주들은 대출 잔액이 남아 있는 동안 차주가 특정 최소 DSCR을 유지하도록 요구합니다. 일부 계약에서는 해당 최소치 미만으로 떨어지는 차주를 채무불이행(기한의 이익 상실)으로 간주하기도 합니다.

결론

PPP 모델은 공공 인프라에 대한 수요와 제한된 정부 예산 간의 격차를 해소하는 효과적인 솔루션입니다. PPP 프로젝트는 대규모의 장기적인 투자를 수반하는 경우가 많기 때문에, PPP의 금융 조달 구조 선정은 프로젝트의 예상 수익, 현금 흐름 수준 및 자산 가치를 바탕으로 신중하게 검토되어야 합니다.

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