소개

2021년 12월 9일, 정부와 재정부는 국내 시장에서의 사모사채 발행 및 거래, 해외 시장에서의 회사채 발행을 규정한 시행령 제153/2020/ND-CP(시행령 153)를 개정하는 시행령 초안 전문을 공개하여 의견 수렴을 진행했습니다. 현재 의견 수렴 기간은 종료되었습니다. 개정 시행령 초안은 건전하고 투명하며 효과적인 회사채 시장 조성을 위한 법적 토대를 더욱 강화하는 것을 목표로 합니다. 그러나 현 초안의 형태로는 발행사와 투자자 모두에게 회사채 거래를 위축시킬 우려가 있습니다.

Decree 153 및 미비점

2021년 1월 1일 Decree 153이 시행된 이후, 사모 회사채 시장은 건전하고 질 높은 회사채 시장으로 발전해 가는 양상을 보였습니다. 그러나 1년간의 시행을 거치며 Decree 153은 몇 가지 한계점을 드러냈습니다:

• 회사채는 다양한 용도로 활용될 수 있습니다. Decree 153에 따르면 기업은 출자 및 타 기업의 주식 또는 사채를 인수하기 위해 회사채를 발행할 수 있습니다. 이는 자기자본이 부족한 중소기업이나 손실을 입은 기업이 거액의 자금을 조달할 수 있도록 해줍니다. 결과적으로 투자자들은 유동성이 낮은 채권을 보유하게 되는 위험을 부담하게 됩니다.
• 유통시장에서 개인 투자자 비율의 증가 – 시행령 제153호(Decree 153)는 사모 사채 투자자를 전문 주식 투자자로 제한하고 있으나, 해당 투자자가 전문 주식 투자자 자격을 상시 유지하도록 요구하지는 않습니다. 그 결과, 개인 투자자들이 이러한 맹점을 이용하여 유통시장에서 거래하고 있습니다; 및
• 증권거래소 거래에 대한 지침 부재 – Decree 153에 따르면 재무부는 사모 회사채의 증권거래소 거래에 관한 지침을 마련할 책임이 있습니다. 그러나 Decree 153이 시행된 지 1년이 지났음에도 관련 시행규칙(Circular)이 마련되지 않은 상태입니다.

발행인을 위한 추가 요건

회사채 발행 목적의 제한
시행령 초안은 회사채 발행 목적에 대한 제한을 추가했습니다. 특히 기업은 어떠한 형태로든 자본금을 납입하거나, 다른 기업의 주식 또는 사채를 취득하거나, 다른 기업에 자금을 대여하기 위해 회사채를 발행할 수 없습니다. 나아가 초안은 채권 발행자가 발행 계획서나 투자자에 대한 확약 사항에 명시된 목적 외의 용도로 발행 자금을 사용하는 것을 발견한 경우, 투자자가 만기 전에 채권을 환매하도록 발행인에게 요구할 권리를 가진다고 보완했습니다. 본 규정은 사채 발행 자금을 정해진 용도로 사용하도록 발행인의 책임을 강화하고, 모회사와 계열사 간 자금을 조달해 상호 이전하는 행태를 방지하는 것을 목적으로 합니다.

이 제안된 개정안은 기업의 자금 조달 자율성을 침해하고 다업종 복합 기업 집단의 형성을 저해한다는 이유로 일반 대중과 의견 수렴 기관들의 지지를 거의 받지 못하고 있습니다. 그러나 이는 궁극적으로 투자자를 보호하기 위한 수단입니다. 이 개정안은 또한 발행 회사채의 목적이 타 기업에 대한 출자 및/또는 주식 취득인 경우 금융기관의 회사채 매입을 금지하는 Circular 16/2021/TT-NHNN 제4.8조 및 제7.2조의 규정과도 일치합니다.

신용평가 요건
시행령 초안에 따르면 다음의 경우 신용평가회사의 신용평가 결과서를 회사채 발행 신청 서류에 의무적으로 포함해야 합니다:

• 채권 발행: 개인 투자자 대상; 무담보; 및 무보증; 그리고

• 영업 손실을 겪고 있는 발행사.

시행령 초안은 또한 개인 투자자가 신용평가를 받은 사모 회사채만 매수할 수 있도록 제한하고 있습니다.

채권 관련 리스크를 평가하기 위해 신용평가 결과를 활용하도록 한 요건은 국제적 관행과 부합하며, 발행 채권의 품질을 향상시켜 투자자의 위험을 낮출 것으로 기대됩니다.

투자자를 위한 추가 요건

Decree 153과 시행령 초안 모두 전문 주식투자자가 사모 회사채에 투자하고 이를 거래할 수 있도록 규정하고 있습니다. 시행령 초안에는 채권 매매를 수행하기 전에 투자자가 전문 주식투자자 자격을 확인받아야 한다는 점이 추가되었습니다. 이러한 요건은 Decree 155/2020/ND-CP(1) 제4조와 부합하며, 개인이 전문투자자가 되기 위해 법망을 우회하는 것을 방지하기 위한 취지입니다.

증권거래소 내 사모회사채 거래 시장 개설

시행령 제153호는 재무부가 증권거래소에서의 사모 회사채 거래에 관한 지침을 제공해야 한다고만 명시하고 있는 반면, 시행령 개정안은 상장회사 및 특정 조건을 충족하는 비상장회사의 무보증·비전환 사채에 적용되는 증권거래소 채권 거래의 조건, 서류 및 절차에 관한 규정을 보완하고 있습니다.

이번 개정은 증권거래소 내 사모 회사채 거래 시장의 조성을 가속화 및 표준화하는 데 도움을 주며, 거래되는 사모 회사채에 대한 관리와 감독을 강화합니다.

의견

시행령 초안은 사모 회사채 거래 시장을 보다 개방적이고 투명하게 조성하는 한편, 투자자의 위험을 줄이는 것을 목표로 합니다.

현재의 초안처럼 기업의 경영 활동과 투자자의 거래 권리에 과도하게 개입하기보다는, 발행인의 규정 준수를 감독하고 책임을 강화하는 메커니즘은 다음에 초점을 맞추어야 합니다:

• 발행인으로 하여금 투자자에게 투자설명서를 제공하도록 요구하는 것;
• 채권 거래 관리 및 감독에 관한 회사 관리인의 법적 책임과 의무 상세 명시;
• 채권 발행 대금이 목적에 맞지 않게 사용된 경우를 판단하는 기준 명시; 및
• Decree 155와 유사한 방식으로 사채권자 집회 대표자(발행인의 약정 준수 여부를 감독할 책임이 있음)를 규율(즉, 사채권자 집회 대표자의 자격, 선임 및 책임 명시).

시행령 초안은 법무부 심사 및 정부 공포를 위해 현재 최종 조율 중입니다.

미주

(1) 증권법의 일부 조항 상세 규정에 관한 시행령 Decree 155/2020/ND-CP.